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观察者言：资产证券化虽然被各方寄予厚望，且发展逐步提速，但仍面临产品、定价等各种问题。国家开发银行市场与投资局局长张宝荣就这些问题一一展开分析，点出市场发展的瓶颈所在。

财新记者 张宇哲/文

近日在财新举办的首届中国资产证券化领军者论坛上，国家开发银行市场与投资局局长张宝荣表示，目前，中国的资产证券化市场的供给、需求和市场基础建设方面还存在一些深层问题，使得证券化难以真正地成为调整信贷结构、缓释信用风险的有效工具，需要各方共同探索和努力。

2014年8月国务院常务会议决定进一步扩大资产证券化试点以来，目前中国的资产证券化市场已经有89单产品，总规模达到了3485亿元，本轮发行总量接近了此次试点前各阶段发行总和的4倍。

不过，自去年11月银监会和央行分别推出备案制、注册制新规，简化了发行流程、提高了审批效率之后，今年 1月到4月，市场仅发行了18单总规模518亿元资产证券化产品，与去年同期的10单520亿元几乎持平，发行量和发行结构并没有达到市场预期。

市场发展瓶颈

张宝荣指出，市场供给和需求方都存在发展瓶颈。

在市场供给方面，第一是一级市场发行利率偏高，抑制了发起机构的热情。目前一级市场定价多数是采用和参考同信用等级、同期限的信用债的发行加流动性的溢价的方式，尚未形成独立的收益率曲线。特别是前期短端的利率一度高举不下，对发行价格提出了更高的要求。证券化产品受制于基础资产收益率的限制，因此在发行中供求双方难以达成共识。

第二是中国资产证券化试点以来，基础资产主要是以优质资产为主，而在当前经济结构转型、优质信贷资产稀缺、新需求又不足的情况下，银行面临的风险防控压力增大，银行对优质资产出表的动力减弱。

第三是资产受到各方面的限制，使得证券化难以真正地成为调整信贷结构、缓释信用风险的有效工具，难以提高发起人的积极性。张宝荣建议丰富基础资产类型，入池资产可包括优质平台类资产、不良资产等，以提高发起银行的积极性。

从市场需求方看，资产证券化市场的风险偏好是多层次的投资群体，而不同的投资人特别是次级档投资人长期缺位，使得次级档证券化产品的销售几乎成为了发行过程中的瓶颈，制约了证券化业务的发展。目前信贷资产证券化产品主要在银行间市场发行，投资人具有较高的同质性。

“如果资产证券化产品都是国有银行之间的转移，意义不是很大；其实由于次级档产品的高收益，在国外大量的投资机构热衷于投次级档，但在中国，由于监管限制，次级档产品没有人买，我们在销售的时候发现很困难，而资产还要出表，这样就导致了市场矛盾。”

她建议拓宽发行市场，培育多层次投资人，尽快明确信贷资产证券化在交易所发行的操作流程和业务规范，进一步拓宽投资人群体。

另外，投资人的资金成本上升，也挤压了配置需求。“由于利率市场化等因素的影响，投资人综合成本在提高，资金配置不断向高收益率的产品转移，目前中国的证券化收益还难以匹配。”

市场机制建设

在市场机制方面，张宝荣表示，目前已形成了资产证券化业务的基本法律框架，随着试点深入，支持证券化业务持续发展的金融政策法律体系还需要深化和完善。

“产品的流动性还需要进一步提高，包括引入做市的安排和做大市场规模等。目前市场规模小、流动性不足，严重地影响了投资人积极性，也无法建立独立的收益率曲线”。

在市场建设方面，张宝荣建议，加强顶层设计，尽快启动证券化的立法工作，建立统一的法律体系，形成行之有效的监管和政策支持。“资产证券化产品是结构性产品，涉及到交易、税收等多个环节，需要有法律层面的支持，目前全部是部门规章，这样产品难以系统化发展”。

同时，她强调强化风险控制和后续管理，加强市场主体的行为规范，“在简化事前审批的同时，强化事后监督，确保不发生系统性风险”。

国开行是国内最早从事信贷资产证券化的研究和实践的银行，2005年发行了国内首单信贷资产支持证券，自2005年至今国开行已累计发行15单总规模1322亿元的证券化产品，是目前国内发行资产证券化时间最早、发行笔数最多、规模最大、市场份额最高、品种最丰富的银行。

在2008年次贷危机爆发以后，中国资产证券化试点处于停滞阶段，这个阶段国开行亦保留了证券化业务的团队。2012年中国信贷资产证券化重启后，国开行发行了首单国内最大的资产证券化产品，单笔规模102亿元。█